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企业ABS备案规模突破万亿简评基金业协会ABS半年报

发布时间:2020-03-26 18:22:47 阅读: 来源:空调泵厂家

中金固定收益研究 作者:

专题讨论.企业ABS备案规模突破万亿

2017年7月19日,中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化业务稳步发展,产品备案规模突破万亿——资产支持专项计划2017年半年报》。

报告披露了基金业协会2017年上半年备案数据,公布了基金业协会上半年的几项重要工作。本期周报我们将对报告中的重点关注内容进行分析讨论。

一、备案规模首次突破万亿,但增速有所放缓

1、基金业协会ABS备案数据的含义?

过去,不少投资者曾经问到ABS产品的统计口径问题。简单的说,目前我国广义的ABS市场可以划分为一行三会认定的ABS产品和交易结构类似的“类ABS”产品。

一行三会认定的ABS产品包括:1)银行间信贷ABS产品;2)银行间ABN产品;3)基金业协会备案ABS产品;4)保监会ABS产品。而“类ABS”产品中,规模较大的为银登中心结构化产品。

基金业协会备案ABS产品由证监会监管,按其交易场所划分又可以分为4类:1)上交所品种;2)深交所品种;3)报价系统品种;4)无流通场所的未挂牌品种。

总的来说,基金业协会ABS备案数据是证监会体系ABS产品准确的统计口径。但由于证监会体系ABS产品实行先发行后备案制度,因此基金业协会备案数据比实际的发行数据要滞后几天时间。

2、基金业协会备案数据首次突破万亿,但上半年增速放缓。

截至2017年6月30日,累计共有109家机构备案确认810只资产证券化产品,总发行规模10198.92亿元,平均单只产品规模12.59亿元。

自2014年底实施备案制以来,我国证监会企业ABS市场高速发展。从季度数据看,2015-2016年企业ABS发行规模平均环比增速为34.06%。

2017年ABS的季度备案规模首次出现环比负增长,一季度和二季度分别环比下降10.01%和4.74%。我们认为除季节性因素(一季度是ABS传统淡季)外,主要原因有:

1)市场利率快速上升使得部分发行人减少了直接融资,转向了银行信贷;

2)风险偏好的下降使得部分高风险产品发行难度加大;

3)对住宅地产融资的限制使得房地产类ABS产品发行量下降;

4)据了解,上半年交易所对于ABS的审批速度变慢,也一定程度上影响了发行规模。

2017年上半年,虽然企业ABS规模增速放缓,信贷ABS市场发行规模则出现较好的增长势头。这主要是由于信贷ABS的发行主体主要为银行,其发行除考虑利率因素外,还需要考虑资产出表应对考核压力、释放信贷额度等动机。在17年MPA考核、银监会“三三四”等文件的压力下,银行资产出表的动力加强。

二、发行场所分布:挂牌产品比例增加

前文我们提到,基金业协会备案ABS产品按其交易场所划分可以分为4类:1)上交所品种;2)深交所品种;3)报价系统品种;4)无流通场所的未挂牌品种。其中,两市交易所、报价系统品种属于有交易场所的挂牌品种。

截止2017年6月30日,上交所共发行ABS产品4609.31亿,深交所发行1829.02亿,机构间报价系统993.42亿,合计占比72.87%,另有约27%(规模2767.17亿元)的企业ABS未挂牌。

值得注意的是,近期企业ABS呈现出挂牌产品比例增加的趋势。未挂牌ABS规模占比自2016年起逐步下降,至17年二季度仅占总发行规模的10%左右。基金业协会对于未挂牌品种的“不鼓励”态度是此类品种占比下滑的主因之一,这一举措也有助于提高ABS市场整体的流动性。

分场所来看,目前上交所发行规模相对较大,深交所次之。16年以来报价系统发行规模迅速增长,目前也超过了千亿规模。

三、基础资产:基金业协会口径小贷、信托受益权、应收款迅速增长

根据基金业协会的统计口径,2017年上半年基金业协会发行的ABS产品中,小额贷款、信托受益权、融资租赁和企业应收款是最主要的四大类资产,合计占总发行规模的81.59%。

上半年小额贷款债权类ABS产品共备案59只,发行规模1122.42亿,规模占比58.58%。其中,阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花呗项目上半年共发行39只产品,总规模达958亿元,占此类产品规模的85%以上。

上半年信托受益权类产品备案数量27只,规模768.14亿元,规模占比23.35%。受银行MPA考核、贷款额度紧张等因素影响,除发行信贷ABS、银登中心结构化产品外,也有不少银行选择在交易所发行ABS产品进行资产出表,构成了信托受益权类品种的重要部分。

上半年应收款类产品备案数量33只,规模341.51亿元,规模占比10.38%。基金业协会关注到,底层资产中房地产企业的购房尾款、供应链金融和保理等地产类应收款占比达41.72%,为主要增长点。受房地产企业融资限制的影响,不少评级较高(AAA/AA+)房地产企业通过发行供应链金融、保理等形式的ABS产品来进行融资。

四、上半年基金业协会ABS板块重要工作

?2017年6月28日,基金业协会发布《基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)》;同日深交所发布了《深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》,明确了资产支持证券仅限合格投资者中的机构投资者认购及交易。

根据基金业协会披露的数据,2015年底我国企业ABS中个人投资者持有资产占比15.82%,个人投资者持仓占比不低。16年基金业协会并未披露ABS产品个人投资者持仓比例,但我们从上交所17年6月的持有人分布上来看,个人投资者占比已不足0.01%,预计该指引对市场的影响较小。

我们认为个人投资者占比的下降与ABS产品逐渐受到市场认可,超额收益下降至相对合理水平有关。

?基金业协会成立REITs工作小组,会同有关部门共同推动REITs在基金法框架下建立产品发行管理机制。

我国启动新一轮对REITs产品的发行研究工作已经有一段时间,但一直没有走到正式推出的阶段。

日前,住建部等八部门联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》,要求在人口净流入的大中城市,加快发展住房租赁市场。回报率低、回收期长是制约我国住房租赁市场规模化发展的重要因素之一,而REITs产品的发行能够实现租赁物业的快速退出,加快开发企业周转率,实现轻资产运营,是发展住房租赁市场重要的一部分。

我们预计这一政策将加快推动REITs产品的问世,为ABS市场注入新的血液。

上周发行银行间ABS回顾17和萃2为招商银行发行的不良贷款ABS产品,于2017年7月25日簿记建档。产品分为优先/次级两档,总规模2.10亿。发行结果上看,产品优先档期限为2.05年,发行利率为5.36%,较可比短融中票高92bps。

17兴瑞1为兴业银行发行的不良贷款ABS产品,于2017年7月26日簿记建档。产品分为优先/次级两档,总规模1.58亿。最终产品优先档发行利率5.10%,期限0.44年,较可比短融中票高86bps。

17皖金1为皖江金融租赁发行的租赁ABS产品,于2017年7月24日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C四档,总规模29.71亿。发行结果上看,产品A1、A2档期限分别为0.51、1.68年,发行利率5%、5.7%,较可比短融中票高74bps、127bps;夹层档评级为AA+,发行利率6.5%。

17永动2为宁波银行发行的动态池消费贷款ABS产品,于2017年7月24日簿记建档。产品分为A/B/C三档,总规模30亿。发行结果上看,A档期限1年,发行利率4.8%,较可比短融中票高40bps;夹层档评级为A,发行利率5.99%。

17鑫石元1为石嘴山银行发行的CLO产品,于2017年7月24日簿记建档。产品分为A/B/C三档,总规模9.66亿。产品优先档期限5.05年,最终发行利率5.3%,较可比短融中票高68bps;夹层档评级为AA,发行利率5.49%。

17江渝1为重庆农商银行发行的CLO产品,于2017年7月27日簿记建档。产品分为A/B/C三档,总规模19.1亿。产品A档期限0.82年,发行利率4.79%,较可比短融中票高44bps;夹层档评级为AA+,发行利率5%。

17远东ABN002为远东国际租赁发行的租赁资产ABN产品,于2017年7月25日簿记建档。产品分为A/B/C三档,总规模30.08亿。发行结果上看,A档期限1.83年,发行利率5.29%,较可比短融中票高93bps;夹层档评级为AA,发行利率7%。

本周发行银行间ABS简评本周银行间市场共发行1单汽车贷款ABS产品,总规模30亿。

17唯盈2为东风日产汽车金融发行的汽车贷款ABS产品,将于2017年8月3日簿记建档。产品分为优先/次级两档,总规模30亿。基础资产分散性高,加权平均利率7.32%,平均初始抵押率67.01%,安全垫厚度可观。

企业ABS项目供给:近期交易所已受理项目近期交易所共有7单ABS项目已受理,总规模147.98亿。

二级交易量及价格跟踪本周交易所企业ABS成交规模5.14亿。

注本文所引为报告部分内容,报告原文请见2017年7月31日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*张继强:资产证券化分析周报*企业ABS备案规模突破万亿——简评基金业协会ABS半年报》。

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